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欧美短期救市思维埋下六大隐患0丝杆

发布时间:2022-09-21 19:14:57 来源:精诺五金网

欧美短期救市思维埋下六大隐患

虽然政府在危机的压力下入市,主要目标为短期救市,而引起金融危机的深层次根源尚未彻底解决,这些问题包括以下六个方面:

第一,房地产市场未见起色。这场金融危机是根植于房地产业的危机。美国房地产市场调整已近两年,各项楼市指标均明显下跌,待售房屋数目甚多,二手待售房屋存量仍接近最高水平,美国2008年10月份预售房销量降至17年来最低水平,美国楼市两大房价指标持续下滑。三季度的S&P/Case-Shiller房价指数较上年同期下降了16.6%,高于一季度(14%)、二季度(15.1%)的跌幅,可见美国房价仍呈现加速下跌态势;OFHEO楼价指数2008年二季度按年下跌4.8%,创下17年来最大跌幅。美国的住房销售量和销售价格均无明显好转迹象,住房贷款的坏账比例还在增加,商业地产也问题频出。

尽管美国政府希望通过直接刺激住房需求,阻止房价的恶性下滑,但是这些政策只是救援房地产贷款相关的金融资产,并没有解决房地产业本身的问题。我们估计,美国的房地产价格还有10-15%的下调空间。如果此状况进一步持续下去,与房地产相关的证券类资产就会继续贬值,金融机构的不良资产将进一步增加,从而将引发更为严重的信贷紧缩,这无疑又会加速房地产市场的下跌步伐,下一步的救市政策有待于打破此恶性循环链条。

随着宏观经济加速恶化以及信贷市场持续紧缩,欧洲房市大幅调整将难以避免。从2007年底开始,英国房地产价格开始下跌,并且跌幅逐渐扩大,目前下跌幅度已经超过10%。法国房地产市场出现了比20世纪90年代初房地产危机更为严重的萎缩,2008年三季度,法国新房销量同比锐减44%,10月,新房开工量同比下降20.6%。欧洲房地产市场的下降周期平均为5年,若下一步没有有力的救市政策刺激房地产市场的回暖,那么本次调整的持续时间可能会进一步延长。

第二,金融机构、金融市场并未从根本上稳定下来。虽然在过去的18个月内,大部分的金融机构都做了大规模的和次债相关的不良资产核销,但是金融机构表内、表外的所谓“有毒资产”,包括次贷、次债及相关衍生品等引发的损失尚未全部核销。在金融机构进一步核销时,就需要不断补充资本金,也会继续引起金融机构资不抵债的风险和相应的市场波动。同时,由于金融危机进一步蔓延,目前金融机构的其他资产,包括信用卡贷款和信用卡贷款抵押的债券、助学贷款和助学贷款抵押的债券、优质房贷和优质房贷抵押的债券、工商企业贷款和工商企业贷款抵押的债券等也都受到不同程度的传染,这样违约率上升,评级下降,资产价格下跌,“有毒资产”还将面临更大的核销压力,更多的金融机构面临着进一步的破产风险。目前经政府救助初步稳定下来的金融机构,包括大型金融机构也可能再次出现危机,并需要政府借助。可以预见,未来一、两年内还会有众多中小银行破产、大量的对冲基金关闭、众多保险公司遭受严重损失,市场将继续动荡。

第三,金融机构的“去杠杆化”活动将严重影响企业融资和实体经济运行。在此次金融危机中,金融机构脆弱的原因之一是财务杠杆比例过高。金融机构为了降低杠杆比率,一方面,多管齐下寻求资本金注入,一方面,大量出售资产,花旗银行就曾表示要出售近一万亿美元的资产。华尔街五大投资银行全部归入商业银行体系,也意味着投资银行传统的高杠杆率(约30-35倍之间)逐步向商业银行12-15倍左右的杠杆率转换。对冲机构破产和大幅度削减杠杆比例也使市场的杠杆率大大下降。我们估计,欧美金融市场将会有4.2万亿美元的资产等待“去杠杆化”出售或削减。金融“去杠杆化”过程才刚刚开始,更大规模的“去杠杆化”过程仍将持续。短期内“去杠杆化”会进一步造成金融市场混乱,资产价格下跌,财富严重缩水;“去杠杆化”还会加剧信贷紧缩,部分企业和消费者失去金融支持,投资与消费支出将进一步缩减,导致实体经济下滑。在“去杠杆化”过程结束之前,金融市场难以恢复正常,实体经济很难稳定和复苏。

第四,救市政策转向刺激消费,但无法阻止G3陷入L型衰退。一系列的金融救助计划使全球金融市场形势企稳,但却无法阻止危机侵蚀到实体经济,全球性的消费开始下降,投资放缓、出口下跌、失业率上升。2008年三季度,美国GDP按年率计算下滑0.5%,为2001年三季度以来的最大降幅;个人消费开支下降3.1%,是28年来的最大降幅;10月份失业率达到6.5%,为14年来最高。欧元区经济三季度再次出现负增长,这标志着欧元区经济已陷入15年来的首次衰退。日本三季度GDP折合成年率下降0.4%,连续两个季度收缩说明依赖出口的日本经济开始陷入7年来的再次衰退。G3将陷入全面衰退,新兴经济体也将面临严重冲击,而经济衰退会带来进一步的金融恶化,两者叠加,会继续延长经济衰退的时间。

随着危机的蔓延,风险已深入实体经济,危机的化解需要更深层次的干预手段,各国救市目标在2008年10月份以来发生了一个重大转向,即从输血式的紧急救助向避免实体经济陷入严重衰退的救助计划转变。在金融机构普遍收紧信贷的情况下,企业尤其是中小企业更难获得贷款,各国政府不得不绕开金融市场传导渠道,直接刺激总需求,这是因经济形势变化而作出的正确调整,但是从历史经验来看,各国政府大规模的救助计划在短期很难阻止经济下滑,进一步的经济刺激举措能否在2009年遏制全球经济步入衰退的步伐将成为关键。

第五,欧美各国救市资金来源和偿还问题是影响未来的巨大不确定因素。以美国为例,我们初步估算,本次美国政府救市已经承诺资金高达1.8万亿美元,包括7000亿美元的救市计划,对“两房”2000亿美元、AIG的800亿美元救助实际会达到1500亿美元,1650亿美元的“阳光计划”,1500亿美元的债券担保以及500亿美元的货币市场担保等。虽然救市的实际开支目前难以估算,但不会是一个小数字。美国政府只有三个基本方法解决这个问题:第一是增税;第二是在国际市场发行国债,由外国机构来购买;第三是利用美元作为全球货币的特殊地位大规模地印发美元。在美国经济即将陷入严重衰退背景下,美国政府正在努力刺激经济,提高税收显然不是一个合适的政策。目前全球外国政府持有美国政府债券约为1.5万亿美元,难以在此之外再增持1.8万亿美元的美国国债。发钞当然在技术上是容易的。美国政府无论是通过提高税收、发国债或者是发钞来筹集救市资金,均无法摆脱两难困境,最终将会导致美国通货膨胀压力上升和美元的持续性贬值。

第六,各国着手修正危机中暴露的监管缺位,但未取得实质性进展。1998年,对冲基金-长期资本管理公司因高杠杆而出现问题,美联储救市,美国经济免于陷入衰退,但却错失了弥补金融监管漏洞的好时机。20世纪90年代以来,全球金融市场发生了影响深远的结构性变化,例如,新的、复杂的金融创新工具爆炸式增长,新的交易模式使商业银行追逐表内业务表外化,新的市场参与者,对冲基金、私募股权公司、国家财富基金、资产支持商业票据渠道公司以及结构性投资工具等的影响力越来越大,金融一体化进一步加深,这些变化导致全球金融市场透明度下降,并潜藏流动性风险。

监管体制已经明显跟不上层出不穷的金融创新步伐,无法适应金融市场和金融机构的高杠杆率、高关联度、高不对称性的特性,尤其是场外衍生品的迅猛发展凸显市场监管明显乏力。当衍生品的交易跨越国界,衍生品监管就不能仅仅依靠某一个国家,任何单方行动的效果都将被稀释或抵消。一些国际组织如国际清算银行、巴塞尔委员会、国际证券委员会组织对金融衍生品场外交易发布过一系列重要的指导文件,对场外金融衍生品的风险管理和监管也具有重要的指导作用,但是对衍生品监管国际合作的覆盖面仍较窄,而且这些文件并不具备法律约束力。

危机必然促使各国加快金融监管改革以及加强国际监管协调的步伐。2008年3月,美国财政部公布了宏大的《美国金融监管体系现代化蓝图》。2008年4月15日,美国财政部对外公布了对冲基金“最佳行为准则”草案,草案要求提升对冲基金透明度,强化风险管理,确保金融市场稳定。对于如何加强对评级机构、对冲基金、跨国金融机构等方面的监管,如何提高衍生品市场的透明度以及国际金融监管如何协调等关键问题有待于下一阶段解决。

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